2006關注有持續增產能力的造紙公司（上）

   2005年1-10月份全國紙品銷售收入3171億元，比去年同期增長27.1%，實現利潤138億元，比去年同期增長17.0%。利潤增長低于收入增長，主要原因是原材料、運輸成本提高擠壓了盈利空間。

　　06年造紙行業發展機遇與挑戰并存。從行業的整體發展來看，未來幾年紙制品的需求增長將與國民經濟發展同步。同時競爭將促使行業分化加劇。產品結構和產能規模的差異，正在加速導致行業內各公司的分化。預計2006 年將是紙品行業洗牌的重要時機，市場的競爭格局將由充分競爭走向寡頭競爭，定位于高檔產品、具備規模優勢、成本控制能力強，在新一輪競爭中終將勝出。

　　政策環境的助長企業做大做強。長達五年的銅版紙、新聞紙和未漂白牛皮箱紙板已經啟動。在這種政策的保護下，造紙行業將獲得相對寬松的競爭環境，一些有資源和規模優勢的紙類上市公司有望繼續獲得高速成長空間。預計06年紙漿價格因成本居高不下而維持現有水平。國內主要紙品價格仍將呈現下滑態勢，但下滑程度有所減輕。原材料、能源價格上漲和運輸成本不斷上升導致紙品生產企業競爭壓力加大。企業盈利分化將成為必然。優勢造紙企業將通過加強成本管理和提高紙漿自給率來提升競爭力，逐步完成行業整合的重任。

　　引進先進設備、投資新生產線、擴大生產規模將成為未來公司盈利增長的關鍵。目前，晨鳴紙業、華泰股份、山鷹紙業等多家上市公司均有在建或新投產項目。預計未來業績增長將有明顯的提升。

　　與國外同行業相比，國內造紙企業龍頭公司市盈率偏低，投資價值顯現。我們對晨鳴紙業、華泰股份和山鷹紙業給予“推薦”評級。

             

　　一、2005年造紙行業回顧

　　（一）紙品價格未能與成本同步上漲

　　近十年，國內的紙及紙板的消費量年均增長率高于我國GDP 的增長率，成為世界第二大紙張消費大國和生產大國。統計資料顯示，1991年－2001年，行業年平均增長8.8%，繼2002年以來，造紙行業連續幾年呈現加速上升，收入和利潤增幅超過15%，主要原因是多家公司積極引進先進設備，投資生產線，導致生產規模的擴張和產品結構的提升。2005年1-10月份全國紙品銷售收入3170.5億元，比去年同期增長27.1%，實現利潤137.9億元，比去年同期增長17.0%。利潤增長低于收入增長，主要原因是原材料、運輸成本提高，擠壓了盈利空間。

             

　　紙品價格未能與紙漿價格同步上漲。從國內主要紙品和紙漿價格走勢來看，1－10月，紙漿價格上漲6.1%，達到4691元/噸，而銅版紙、新聞紙和白卡紙的價格卻相應下調了2.9%、2.0%和3.0%。同時運輸、能源成本提高，企業的盈利能力下降。上市公司的平均毛利率和凈利率均呈現下滑趨勢。

                 

　　（二）上市公司總體利潤率下降 業績分化明顯

　　05 年前三季度，造紙板塊上市公司主營業務收入和主營利潤分別同比增長24.8%和13.5%，凈利潤同比增長－10.4%。成本紙漿價格上漲、運輸費用及能源價格的提高導致毛利率下滑。整體毛利率由上年的20.6%下滑至18.6%。

　　上市公司業績分化明顯。其中凈利潤增長較大的公司有福建南紙、銀鴿投資和博匯紙業等。福建南紙由于處理資產導致凈利潤 大增。銀鴿投資、博匯紙業、晨鳴紙業由于有新項目投產或達產使得凈利潤明顯增長。華泰股份和山鷹紙業由于產品價格上漲及成本控制得當凈利潤同比增長23.1%和52.5%。

            

          

　　二、2006 年造紙行業發展展望

　　（一）行業增長仍面臨較好的發展機遇

　　從行業的整體發展來看，未來幾年紙制品的需求增長將與國民經濟發展同步。企業若能在提升產品技術含量、替代進口高檔紙品方面有所作為，將會獲得超速度發展。中國經濟的強勁增長以及旺盛的市場需求為中國造紙業提供了巨大的發展空間。根據造紙行業協會預測，我國未來幾年紙和紙板產量為：2005 年3800 萬至5000 萬噸，達到人均消費38 公斤，是目前亞洲平均消費水平。而要達到目前世界平均消費水平，我國大約是在2015 年，消費總量將在8000 萬噸以上。中國造紙工業目前正處在快速發展的通道之中。由于市場需求空間的拓展和行業生產技術水平呈現更替式發展的特點，中國造紙業還將在調整結構的基礎上保持快速發展步調。

　　從長期趨勢看，未來2~3 年，紙品消費仍將與國民經濟保持同部發展，產品的結構性矛盾仍然突出，高檔紙品供需缺口較大。國內造紙行業是少數供不應求的行業之一，2003年我國進口漿紙高達110 億美金，僅次于石油進口量位列全國第二位。根據我國造紙工業發展“十五”規劃，到2005 年，我國中、高檔產品和低檔產品所占份額從目前的45%和55%分別改善為60%和40%，消費結構的改變，既對造紙行業形成了挑戰，又提供了行業發展的契機，將促使行業內的企業努力產品結構，提高產品質量。高檔紙品生產企業將獲得超速度發展。